Résumé des points clés
Lors de l'assemblée générale des actionnaires de 2026, Midea a envoyé trois signaux importants : elle nie que Xiaomi soit un concurrent, indique qu'elle ne fera pas de grandes acquisitions au cours des trois prochaines années et décide de distribuer la totalité de ses bénéfices sous forme de dividendes, tout en continuant à chercher une nouvelle voie de croissance. Ces décisions reflètent les difficultés actuelles de Midea dans sa transformation : elle a réussi à maintenir sa part de marché sur le marché intérieur, mais au prix de sacrifices importants ; son propre marque à l'étranger (OBM) est près d'atteindre ses objectifs sans pour autant générer de plus grands profits ; les acquisitions passées ont entraîné une situation de « surpoids » (une grande taille sans efficacité réelle) ; et, face aux limites des marges bénéficiaires du secteur, l'entreprise hésite à prendre des risques pour trouver de nouvelles sources de croissance, se contentant pour l'instant de distribuer des dividendes pour apaiser ses actionnaires. Dans l'ensemble, Midea passe d'une stratégie axée sur l'expansion de la taille à une stratégie axée sur l'amélioration de l'efficacité, mais son nouveau modèle de croissance n'est pas encore clairement défini.
Analyse détaillée
1. La part de marché intérieur est maintenue, mais les dépenses ont augmenté
Midea affirme que la menace vient de l'intérieur même : bien que le secteur des appareils électroménagers ait connu une baisse globale de 6,2% au premier trimestre 2026, sa part de marché est restée stable à environ 17%, tandis que celle des appareils de cuisine a augmenté à 20% et celle des appareils domestiques à plus de 10%. Cependant, cela a coûté cher : le taux des dépenses de vente au quatrième trimestre 2025 est monté à 10,8%, soit une augmentation de 2,2 points de pourcentage par rapport à la même période de l'année précédente, principalement en raison du retrait des subventions gouvernementales. Ces dépenses plus élevées ont directement affecté les bénéfices, qui ont diminué de 1,6 à 1,7 point de pourcentage au quatrième trimestre 2025 et au premier trimestre 2026. Plus important encore, la part de marché intérieure est presque atteinte de son plafond : les trois premiers acteurs du secteur des appareils électroménagers contrôlent déjà entre 60% et 80% du marché, ce qui signifie que pour augmenter sa part de marché, Midea devra dépenser encore plus d'argent (par exemple, en engageant des guerres de prix ou en investissant dans la publicité). Par conséquent, l'objectif de Midea sur le marché intérieur est désormais de se maintenir plutôt que d'expansionner.
2. Les ventes à l'étranger sont bonnes, mais les profits ne sont pas significatifs
L'étranger représente aujourd'hui un axe majeur pour Midea : ses revenus à l'étranger ont atteint 195,9 milliards en 2025, soit une augmentation de 16% par rapport à l'année précédente, plus rapide que la croissance sur le marché intérieur. La part de son propre marque (OBM) a également augmenté, atteignant près de 45%, proche de l'objectif de 50%. Cependant, les profits réalisés à l'étranger ne sont pas significatifs, étant similaires ou même inférieurs à ceux générés sur le marché intérieur (comme c'est le cas pour des entreprises comme Haier et Gree). La raison en est simple : lorsque la part de la marque propre est faible, Midea doit partager les bénéfices avec ses distributeurs étrangers, ce qui réduit ses propres profits. La direction de Midea insiste sur l'objectif d'augmenter la part de son marque OBM à plus de 50%, car cela serait le seul moyen de faire augmenter les prix et de générer des bénéfices significatifs. Si cet objectif est atteint, le cours de l'action pourrait augmenter ; sinon, la stratégie à l'étranger restera difficile à mettre en œuvre.
3. De nombreuses acquisitions ont été réalisées, mais elles n'ont pas été fructueuses
Au cours des dernières années, Midea a acquis des entreprises telles que Kuka (robots), Wandong Medical et Lingwang Elevator, ainsi qu'elle s'est lancée dans les semi-conducteurs et les énergies nouvelles. Cependant, elle annonce qu'elle ne fera pas de grandes acquisitions au cours des trois prochaines années, ce qui reconnaît que ces acquisitions n'ont pas atteint les résultats escomptés. Les données montrent que le taux de retour sur investissement (ROIC) a constamment diminué depuis 2016 ; en quatrième trimestre 2025, le flux de trésorerie disponible était négatif de 8,2 milliards, soit une baisse de 10,4 milliards par rapport à 2024. En d'autres termes, bien que la taille de l'entreprise ait augmenté (de 200 à 400 milliards), les investissements n'ont pas généré plus de bénéfices et ont même nui aux résultats financiers. Par exemple, Kuka n'est pas encore devenue une source majeure de profits, l'intégration de Wandong Medical est encore en cours, et le secteur des énergies nouvelles n'a pas produit d'effets synergiques significatifs. L'arrêt temporaire des acquisitions est donc une mesure corrective, mais il reste difficile de trouver de nouvelles directions pour la croissance.
4. La recherche de nouvelles sources de croissance est difficile
Fang Hongbo parle de « résilience face aux cycles économiques » et d'une « seconde voie de croissance », mais admet que personne ne dispose de réponses claires à ces questions. La situation est en effet complexe :
- Absence de croissance dans le secteur : le secteur des appareils électroménagers n'a connu qu'une augmentation de 0,1% en 2025, ce qui indique un marché quasi-stagnant où les géants doivent se contenter de s'emparer de la part de marché des autres entreprises, avec des dépenses supplémentaires en marketing ;
- Marges bénéficiaires limitées : les marges dans ce secteur sont déjà faibles, et même de légères fluctuations (comme les augmentations des prix des matières premières ou les guerres de prix) peuvent provoquer des difficultés financières. Contrairement à Samsung, qui peut diversifier ses activités vers des secteurs plus rentables comme les semi-conducteurs, Midea n'a pas autant d'espace pour tenter des nouvelles approches ; un échec pourrait avoir des conséquences directes sur les bénéfices et donc sur le cours de l'action.
5. Les dividendes sont une mesure temporaire
Midea décide de distribuer la totalité de ses bénéfices sous forme de dividendes, ce qui peut satisfaire ses actionnaires pour l'instant, mais ce n'est pas une solution durable. Les dividendes montrent seulement que l'entreprise dispose de ressources financières, pas nécessairement qu'elle sera capable de générer des profits à l'avenir. Le marché est en fait intéressé par la façon dont Midea pourra augmenter ses marges bénéficiaires (par exemple, en améliorant sa valeur de marque ou en trouvant de nouveaux secteurs plus rentables). Si elle continue de dépendre des dividendes, son valorisation pourrait diminuer, car les investisseurs achètent des actions en espérant une croissance future, et non seulement des dividendes actuels.
Conclusion
La situation actuelle de Midea reflète celle de nombreux géants manufacturiers chinois : leur taille a atteint un plafond, les acquisitions ne sont plus efficaces, et ils ont du mal à trouver de nouvelles sources de croissance. Pour sortir de cette impasse, l'entreprise doit soit développer son marque OBM pour générer plus de bénéfices, soit trouver une véritable nouvelle voie de croissance rentable. Ces deux objectifs sont difficiles à atteindre, et Midea est encore en train d'explorer des solutions. Pour les investisseurs, il sera crucial de voir si la part de marché de sa marque OBM à l'étranger dépassera 50% et si des progrès concrets seront réalisés dans sa nouvelle stratégie de croissance ; ces éléments seront déterminants pour la valorisation future de l'entreprise.