核心内容の要約
2026年の株主総会で美的集団から3つの重要なメッセージが発表された。それは、小米（シャオミ）を競争相手とは認めないこと、今後3年間は大規模なM&Aを行わないこと、そして純利益をすべて株主に還元することである。これらの決定の背後には、美的集団が直面している転換の困難がある。国内市場ではシェアを維持しているがそのコストは大きく、海外での自社ブランド（OBM）の成長は順調だが利益はそれほど増えていない。過去のM&Aにより「見かけ上の規模拡大」が生じ、新たな成長点を見つけることが難しく、株主を一時的に満足させるためには配当に頼らざるを得ない。全体として、美的集団は「規模拡大」から「効率重視」への転換を図っているが、新しい成長戦略はまだ明確になっていない。
詳細な分析
1. 国内市場のシェアは維持されたが、コストは増加
美的集団は「脅威は自社から来ている」と述べており、市場シェアを見ればその通りだ。2026年第1四半期の家電業界全体の売上は6.2％減少したが、美的集団の大型家電のシェアは約17％を維持し、キッチン家電は20％に、生活用品も10％以上に増加した。しかし、これは「実際のお金」を使って達成されたものだ。2025年第4四半期の販売費用率は10.8％に上昇し、前年同期比で2.2ポイント増加した。これは主に政府補助金の削減により、自社が消費者への補助を行ったためだ。費用の増加は利益に直結しており、2025年第4四半期と2026年第1四半期の非経常性損益を含まない純利益は共に1.6～1.7ポイント減少した。
さらに重要なのは、国内市場のシェアがほぼ頭打ちしていることだ。白物家電業界のトップ3企業が市場の60％～80％を占めており、シェアをさらに増やすためにはより多くのコスト（価格戦争や広告費など）が必要となる。したがって、美的集団の国内市場における目標は「現状維持」であり、拡大を追求していない。
2. 海外では成績は良いが、利益は少ない
海外市場は現在の重点だ。2025年の海外売上高は1959億元で、前年比16％増加し、国内市場よりも成長率が高い。自社ブランド（OBM）の割合も45％に達し、目標の50％に近づいている。しかし、海外での売上は国内ほど利益を生み出していない。これは、自社ブランドの割合が高くないため、海外ディーラーに利益を分配しなければならず、その結果、利益が少なくなるからだ。
美的集団の経営陣はOBMの割合を50％以上にすることを繰り返し強調しており、これが海外事業で収益を上げる唯一の希望だ。50％を超えれば株価が上昇する可能性があるが、そうでなければ海外事業の成長戦略も難しくなる。
3. 多くのM&Aを行ったが、「見かけ上の規模拡大」に終わった
過去数年間で美的集団はKUKA（ロボット）、万東医療、菱王エレベーターを買収し、半導体や新エネルギー分野にも進出した。しかし、「今後3年間は大規模なM&Aを行わない」との発表は、これまでのM&Aが期待通りの成果を上げていないことを認めるものだ。データによれば、2016年以降、美的集団が投じた1元あたりの利益（ROIC）は継続的に減少しており、2025年第4四半期のフリーキャッシュフローはマイナス82億元で、前年比で104億元減少した。簡単に言えば、「規模は拡大したが効率は向上していない」。売上高は2000億元から4000億元に増加したが、投じた資金は利益をもたらさず、かえって足かせとなっている。例えば、KUKAはまだ利益の柱となっておらず、万東医療の統合は初期段階にあり、新エネルギー分野でも協同効果が生まれていない。したがって、M&Aを一時的に停止することで問題を修正しているが、新たな方向性を見つけるのはさらに難しい。
4. 新たな成長点を探しているが、進むべき道が分からない
方洪波（ファン・ホンボー）氏は「サイクルを超える」ことや「第二の成長戦略」を提案しているが、「答えを教えてくれる人はいない」とも認めている。これは謙虚さではなく、現実が厳しいからだ：
- 業界の成長が停滞：2025年の家電業界の総売上はわずか0.1％増加にとどまり、ほぼ既存市場であり、大手企業は互いのシェアを奪うしかない。そのため、マーケティング費用（販売費など）が増加する。
- 利益の余地が限られている：家電業界の利益は低く、材料価格の上昇や価格戦争などによりキャッシュフローが逼迫する。サムスンのように、家電事業で利益が出ない場合は半導体分野に転換できるが、美的集団にはそのような余地がない。失敗すれば株価が下落する可能性があるため、リスクを取りにくい。
そのため、医療事業については「可能であれば進出し、無理なら撤退する」という方針だ。これはやむを得ない選択であり、現実的な判断でもある。
5. 配当は一時的な対策で、将来は別の方法を見つけなければならない
美的集団は純利益をすべて株主に還元するとしており、これで株主を一時的に満足させることができるが、長期的な解決策ではない。配当は会社に現在資金があることを示すだけであり、将来も利益を上げられるかどうかを証明するものではない。市場が本当に関心を持っているのは、美的集団がどのようにして利益の余地を拡大するかだ。例えば、ブランド価値を高めて消費者により多くのお金を払わせたり、新たな高収益源（ロボットや新エネルギー分野など）を見つけることだ。
配当に依存し続ければ、美的集団の評価は徐々に下がるだろう。なぜなら、投資家は将来の成長を期待して株を購入するからであり、現在の配当だけでは不十分だ。
総括
美的集団が直面している困難は、多くの中国製造業の大手企業に共通している。規模は頭打ちし、M&Aの効果は薄れ、新たな成長点が見つからない。この状況を打破するためには、海外での自社ブランドを強化して利益を増やすか、本当に収益を生み出せる第二の成長戦略を見つける必要がある。しかし、これらは容易な課題ではない。普通の投資家にとって重要なのは、海外事業の自社ブランドの割合が50％を超えた後の利益の向上や、第二の成長戦略の実質的な進展だ。これらが美的集団の将来の評価を決定する鍵となる。