Краткое содержание анализа
На собрании акционеров в 2026 году компания Midea выдвинула три ключевых сообщения: отрицание конкуренции со стороны Xiaomi, намерение не заниматься крупными приобретениями в ближайшие три года и распределение всей чистой прибыли среди акционеров, а также продолжение поисков новых источников роста. Эти решения обусловлены текущими трудностями в процессе трансформации компании: на внутреннем рынке Midea удалось сохранить свою долю, но это стоило немалых усилий; зарубежный бренд компании (OBM) быстро достигает поставленных целей, однако прибыль от него невелика. Прошлые приобретения привели к “пухлости” структуры компании (больший размер без повышения эффективности). Компания не решается на новые рискованные шаги в поисках роста из-за ограниченных возможностей для прибыльности отрасли и вынуждена пока утешать акционеров дивидендами. В целом, Midea переходит от стратегии расширения масштабов к стратегии повышения эффективности, однако новая модель роста еще не определена.
Подробный анализ
1. Доля на внутреннем рынке сохранена, но затраты выросли
Midea утверждает, что угроза исходит из собственных действий, и по данным о доле рынка это правда: в первом квартале 2026 года общий рост рынка бытовой техники составил 6,2%, однако доля Midea в этом сегменте осталась на уровне около 17%, доля в кухонной технике выросла до 20%, а в сегменте бытовых приборов — также превысила 10%. Однако это стоило немалых затрат: в четвертом квартале 2025 года уровень расходов на продажи вырос до 10,8%, что на 2,2 процентных пункта больше, чем в предыдущем году, в основном из-за сокращения государственных субсидий. Рост расходов напрямую повлиял на прибыль: чистая прибыль без учета неоперационных расходов в четвертом квартале 2025 года и первом квартале 2026 года снизилась на 1,6–1,7 процентных пункта.
Более того, доля рынка внутри страны почти достигла своего потолка: трое лидеров отрасли контролируют 60–80% рынка, и для дальнейшего роста потребуются еще большие затраты (например, ведение ценовой войны или инвестирование в рекламу). Поэтому цель Midea на внутреннем рынке — сохранить свои позиции, а не расширяться дальше.
2. Зарубежный бизнес развивается успешно, но прибыль невелика
Зарубежный рынок является ключевым направлением для Midea: в 2025 году зарубежные доходы составили 195,9 миллиардов юаней, что на 16% больше по сравнению с предыдущим годом. Доля продукции под собственным брендом (OBM) уже достигла 45%, и компания стремится к цели в 50%. Однако прибыль от зарубежных продаж невелика — валовая прибыль почти такая же, как на внутреннем рынке (аналогичная ситуация у компаний Haier и Gree). Причина проста: когда доля продукции под собственным брендом недостаточно высока, компания должна делить прибыль с зарубежными дистрибьюторами, что снижает ее объем.
Руководство Midea неоднократно подчеркивало важность увеличения доли продукции под собственным брендом до 50% как единственного способа повышения прибыльности зарубежного бизнеса. Если это удастся, акционерная цена может вырасти; в противном случае перспективы зарубежного развития останутся неопределенными.
3. Много приобретений, но результаты не оправдали ожиданий
За последние годы Midea приобрела компании Kuka (производство роботов), Wandong Medical и Lingwang Elevator, а также вступила на рынки полупроводников и новых источников энергии. Однако теперь компания заявляет о нежелании заниматься крупными приобретениями в ближайшие три года, что свидетельствует о неудачах предыдущих инвестиций. Данные показывают: с 2016 года коэффициент возврата инвестиций (ROIC) постоянно снижается; в четвертом квартале 2025 года свободный денежный поток компании составил минус 8,2 миллиарда юаней, что на 10,4 миллиарда меньше, чем в 2024 году.
Проще говоря, размеры компании увеличились, но эффективность не повысилась: выручка выросла с 200 миллиардов до 400 миллиардов юаней, однако инвестиции не принесли дополнительной прибыли; наоборот, они стали обузой для развития. Например, Kuka еще не стала основным источником прибыли, интеграция Wandong Medical находится на начальном этапе, а сектор новых источников энергии не дало ожидаемого синергетического эффекта. Поэтому временная приостановка приобретений является попыткой исправить ошибки, но поиск новых направлений развития остается сложной задачей.
4. Поиски новых источников роста
Фан Хунбо говорит о необходимости преодоления уязвимостей компании и поиска новых путей развития, но признает, что конкретных решений нет. Это не скромность — ситуация действительно сложная:
- Отсутствие роста в отрасли: общий объем доходов в отрасли бытовой техники в 2025 году вырос всего на 0,1%; рынок практически стагнирует, и крупные компании могут только соперничать за уже существующие ресурсы, что приводит к увеличению расходов на маркетинг;
- Ограниченные возможности для прибыльности: прибыльность в отрасли низкая, и любые колебания (например, повышение цен на материалы или ценовая война) сразу сказываются на финансовом состоянии компаний. В отличие от Samsung, у Midea меньше возможностей для экспериментов: неудачные попытки могут негативно повлиять на прибыль и акционерную цену.
Поэтому компания осторожно подходит к развитию медицинского бизнеса: если возможности для роста есть — использует их, в противном случае отказывается от этого направления.
5. Дивиденды — временная мера; необходимо найти долгосрочные решения
Компания обещает распределять всю чистую прибыль среди акционеров, что может удовлетворить их на данный момент, но не является долгосрочным решением. Дивиденды свидетельствуют только о наличии средств у компании, но не гарантируют будущей прибыльности. Инвесторы интересуются тем, как Midea сможет увеличить свою прибыльность (например, повысив престиж бренда или находя новые выгодные направления деятельности).
Если компания будет продолжать полагаться исключительно на дивиденды, ее оценка акций постепенно снизится, так как инвесторы ориентируются на перспективный рост, а не на текущие выплаты.
Вывод
Текущие трудности Midea отражают общую ситуацию многих китайских производственных гигантов: размеры компаний достигли своего потолка, приобретения не принесли ожидаемых результатов, а новые источники роста не найдены. Компания сталкивается с серьезными вызовами и должна найти долгосрочные решения для своего развития.