Résumé des principaux points
Longxing Tianxia est le deuxième plus grand fabricant de chaussures de sport en Chine, produisant 50 millions de paires par an pour des clients tels que Li Ning, Adidas et Anta. L'entreprise cherche à se lancer sur le marché boursier chinois (A-share). Sa stratégie principale consiste à déplacer ses usines en Asie du Sud-Est (Vietnam, Indonésie) afin de réduire les coûts. Cependant, elle fait face à des problèmes tels que des marges faibles, une forte dépendance à ses clients majeurs, des stocks importants et des créances clients élevées, ainsi qu'un investissement insuffisant en recherche et développement (R&D). De plus, le paysage des marques dans l'industrie est très consolidé, rendant quasi impossible la transition d'un fabricant de sous-traitance à un fabricant de marque propre. Longxing Tianxia ne peut donc survivre qu'en s'appuyant sur ses clients majeurs et en déplaçant sa capacité de production.
I. Qui est Longxing Tianxia ?
L'histoire de Longxing Tianxia remonte à 1998 : les frères Long du Hunan et Chen Tongju du Hubei ont ouvert plusieurs usines de moules pour chaussures à Dongguan, avant de commencer la production de chaussures de sport en 2011 et de fonder officiellement l'entreprise en 2015. Profitant de la position de la Chine en tant que « usine du monde », l'entreprise a connu une croissance rapide et est aujourd'hui le deuxième plus grand fabricant de sous-traitance après le groupe Huali. Elle dispose actuellement de 26 usines dans le monde et a produit 50 millions de paires de chaussures en 2025. Ses clients majeurs incluent Li Ning, Adidas, Anta et Under Armour, ce qui représente quatre des dix plus grandes marques de sport mondiales. Selon les données du secteur, Longxing Tianxia occupe la septième place parmi les fabricants de chaussures de sport mondiaux et la deuxième place en Chine en termes de volume de ventes.
II. À quoi serviront les fonds levés lors de l'introduction en bourse ?
Les fonds levés lors de l'introduction en bourse seront principalement utilisés pour étendre les usines au Vietnam et en Indonésie. L'industrie de la fabrication de chaussures de sport a connu cinq relocalisations : du Royaume-Uni aux États-Unis, puis au Japon, à Taïwan (Chine), et enfin en Chine continentale. La cinquième relocalisation se fait maintenant en Asie du Sud-Est, en raison de l'augmentation des coûts en Chine et de la nécessité d'une modernisation industrielle. Longxing Tianxia a saisi cette opportunité tôt : elle a établi une base à Vietnam en 2016 et a commencé les préparatifs pour une usine en Indonésie en 2023.
III. Des marges faibles malgré une grande taille...
Le principal problème de Longxing Tianxia est la faible marge bénéficiaire. Bien que son chiffre d'affaires ait augmenté de 4,2 milliards à 5,8 milliards de yuans entre 2023 et 2025, ses profits ont diminué de 272 millions à 244 millions de yuans (une baisse de 10 % en 2025). Les détails sont les suivants :
- Le taux de marge brute est d'environ 17 % (soit un bénéfice brut de 17 yuans pour chaque 100 chaussures vendues) ;
- Le taux de marge nette est encore plus bas, à environ 4 % (seuls 4 yuans sont réalisés sur chaque 100 chaussures vendues) ;
- Les créances clients ont augmenté, atteignant 1,25 milliard de yuans en 2025, soit 42 % des actifs circulants ;
- Les stocks dans les entrepôts ont également augmenté, atteignant 1,02 milliard de yuans, soit 34 % des actifs circulants. Ces facteurs créent une pression sur la trésorerie de l'entreprise.
IV. Une transition difficile vers une marque propre...
Alors que d'autres fabricants de sous-traitance dans d'autres secteurs (par exemple, le fabricant de produits pour animaux de compagnie Gaibao est devenu le fabricant de la marque Maifudi) ont réussi à se transformer en marques propres, ce n'est pas le cas dans l'industrie des chaussures de sport. Les raisons sont les suivantes :
- Le paysage des marques mondiales est très stable : Nike et Adidas restent les leaders, tandis que des marques chinoises comme Anta et Li Ning ont également une position solide ;
- Il existe un grand nombre de marques sur le marché, et les consommateurs préfèrent les grandes marques. Il est donc très difficile pour les fabricants de sous-traitance de se faire une place face à des marques déjà établies.
Par conséquent, Longxing Tianxia ne peut que continuer à s'appuyer sur ses clients majeurs : son principal client représente plus de 20 % de son chiffre d'affaires. Cependant, le développement de Li Ning a ralenti récemment, ce qui n'a pas entraîné une augmentation des commandes. En revanche, Anta, en ayant acquis des marques comme Fila et Descente, a augmenté ses commandes à Longxing Tianxia, soulignant ainsi la dépendance de l'entreprise à ces clients.
V. Un investissement insuffisant en R&D...
L'investissement en R&D est essentiel pour le développement de l'industrie (par exemple, pour développer des semelles plus légères ou des technologies de production plus efficaces). Cependant, les dépenses en R&D de Longxing Tianxia ont diminué, passant de 4,1 % du chiffre d'affaires en 2023 à 3,09 % en 2025. Bien que l'entreprise réalise également des activités dans le domaine des moules et des semelles, un manque d'investissement en R&D peut nuire à la compétitivité de ses produits. Si d'autres fabricants de sous-traitance parviennent à produire des chaussures plus bon marché et de meilleure qualité, Longxing Tianxia risque de perdre ses commandes.
Conclusion
Longxing Tianxia est un exemple typique de fabricant de sous-traitance de grande envergure, mais avec des marges faibles et une forte dépendance à ses clients majeurs. L'introduction en bourse vise à assurer sa survie, mais il reste à voir si elle pourra résoudre les problèmes fondamentaux (marges basses et difficulté de transformation). Pour les investisseurs, le risque réside dans la forte dépendance aux performances de ses clients majeurs, les faibles marges bénéficiaires et les limites évidentes de sa croissance.