Краткое содержание анализа
“Лун Син Тянь Ха” является вторым по величине производителем спортивной обуви в Китае, ежегодно выпускающим 50 миллионов пар обуви для таких крупных клиентов, как Li Ning, Adidas и Anta. Сейчас компания планирует выйти на биржу А-акций. Основной шаг в этом направлении – перенос производственных мощностей в Юго-Восточную Азию (Вьетнам, Индонезия) с целью снижения затрат. Однако компания сталкивается с рядом проблем: низкой прибыльностью, зависимостью от крупных клиентов, высоким уровнем запасов и дебиторской задолженности, а также недостаточными инвестициями в исследования и разработки. Кроме того, структура рынка брендов в этой отрасли застойна, поэтому переход от производства на заказ к созданию собственных брендов практически невозможен; компания может выживать только за счет тесного сотрудничества с крупными клиентами и переноса производственных мощностей.
Что такое “Лун Син Тянь Ха”?
История компании началась в 1998 году, когда братья из Таоюаня (Хунань) и Чэнь Тунцзю из Цяньцзяна (Хубэй) открыли несколько фабрик по производству обувных форм в Дунгуане. В 2011 году они начали производство спортивной обуви, а в 2015 году официально зарегистрировали компанию. Воспользовавшись возможностями, предоставленными тем, что Китай стал “мировой фабрикой”, компания добилась значительного успеха и сейчас занимает второе место после группы Huali среди производителей спортивной обуви в стране.
В настоящее время у компании 26 фабрик по всему миру; в 2025 году было произведено 50 миллионов пар обуви. Среди её клиентов – крупнейшие мировые бренды спортивной одежды, такие как Li Ning, Adidas и Under Armour (четыре из десяти лидирующих брендов). Согласно отраслевым данным, компания занимает седьмое место среди производителей спортивной обуви в мире и второе место по объему продаж в Китае.
Зачем компания собирается выходить на биржу?
Основная цель IPO – финансирование расширения производственных мощностей в Вьетнаме и Индонезии. Производственная индустрия спортивной обуви пережила пять этапов переноса производства: из Великобритании в США, затем в Японию, далее на Тайвань и, наконец, на материковый Китай. Теперь производство переносится в Юго-Восточную Азию из-за роста затрат и необходимости модернизации китайской промышленности. “Лун Син Тянь Ха” оперативно воспользовалась этими возможностями: в 2016 году открыла базу во Вьетнаме, а в 2023 году начала подготовку к созданию производственной площадки в Индонезии.
Проблемы компании
Основная проблема производителей на заказ – низкая прибыльность. За 2023–2025 годы доходы компании выросли с 4,2 миллиарда юаней до 5,8 миллиардов юаней, однако прибыль снизилась с 272 миллионов до 244 миллионов юаней (сокращение на 10%). Конкретные показатели:
- Валовая прибыльность составляет около 17% (из каждых 100 проданных пар обуви компания получает лишь около 17 юаней);
- Чистая прибыльность ещё ниже – около 4%;
- Уровень дебиторской задолженности у клиентов вырос до 1,25 миллиарда юаней, что составляет 42% от оборотных активов;
- Запасы на складах также увеличились до 1,02 миллиарда юаней (34% от оборотных активов). Все эти факторы сильно ограничивают денежные потоки компании.
Трудности с трансформацией
Другие производители на заказ могут перейти к созданию собственных брендов (например, компания “Гай Бао” из отрасли товаров для домашних животных стала производителем бренда Maufudi), но в индустрии спортивной обуви это практически невозможно. Причины:
- Глобальная структура рынка брендов застойна; лидерами по-прежнему являются Nike и Adidas, а в Китае укрепились такие компании, как Anta и Li Ning;
- На рынке слишком много брендов, и потребители предпочитают известные марки. Для производителей на заказ сложно конкурировать с уже утвержденными брендами.
Поэтому “Лун Син Тянь Ха” вынуждена продолжать сотрудничать с крупными клиентами; её основной клиент – Li Ning (доля доходов от сотрудничества более 20%). Однако развитие Li Ning замедлилось, и объем заказов не увеличивается. В то же время Anta, приобретя такие бренды, как Fila и Descente, увеличила количество заказов для “Лун Син Тянь Ха”. Это делает компанию особенно зависимой от своих крупных клиентов.
Недостаток инвестиций в исследования и разработки
Для модернизации производства важны инвестиции в исследования и разработки (например, создание более легких подошв или эффективных технологий производства). Однако у “Лун Син Тянь Ха” этот показатель снизился с 4,1% до 3,09% от общего объема доходов. Недостаточные инвестиции могут повлиять на конкурентоспособность продукции; если другие производители смогут выпустить более дешевые и качественные товары, заказы “Лун Син Тянь Ха” могут быть утрачены.
Вывод
“Лун Син Тянь Ха” – типичный пример производителя на заказ с большими масштабами, но низкой прибыльностью и зависимостью от крупных клиентов. Выход на биржу направлен на улучшение финансового положения компании, однако решение основных проблем (низкая прибыльность и трудности с трансформацией) зависит от дальнейшего развития. Для инвесторов такие компании представляют риск: их результаты сильно зависят от крупных клиентов, прибыльность ограничена, а потенциал роста явно ограничен.