核心内容总结
2025年我国宏观杠杆率（全社会总债务与包含物价的经济总量之比）上升至302.4%，但这并非主动借债太多导致，而是名义GDP增速创改革开放以来新低（4%，除2020年外），分母收缩带来的“被动上升”。结构上分化明显：居民部门加速“去杠杆”（少借钱甚至提前还债），企业杠杆率增长放缓，政府部门则持续加杠杆（2021-2025年杠杆率升幅逐年扩大至7.6个百分点），重点投向民生领域“投资于人”。展望2026年，若物价回升、名义GDP企稳，杠杆率将“高位趋稳”，居民杠杆率或从加速去杠杆转向稳杠杆，政府需继续优化债务使用效率以带动增长。
详细拆解解读
#### 1. 宏观杠杆率为啥涨？不是借债多，是经济（含物价）跑得太慢
宏观杠杆率简单说就是“全社会总债务÷包含物价的GDP（名义GDP）”。2025年这个比例上升，核心原因不是分子（债务）涨太快，而是分母（名义GDP）缩得太狠。
- 2025年实际GDP增长5%（还不错），但物价持续下跌（GDP缩减指数为负），导致名义GDP增速仅4%，创40多年来新低（除2020年疫情）。
- 全年杠杆率涨了11.8个百分点，比2024年还多1.7个点，但债务增速其实没那么快——居民债务仅增0.5%，企业7.8%，都是历史低位。说白了，就是经济总量（含物价）的增长跟不上债务的“自然增长”，比例被动拉高了。
#### 2. 居民不敢借钱了：房贷连续11季负增长，消费贷几乎躺平
居民部门2025年杠杆率降了2个百分点，是典型的“去杠杆”（少借钱、多还债），而且幅度逐季加大，核心原因有两个：
- 房贷提前还疯了：房贷余额连续11个季度负增长（2025年降1.5%），因为“实际房贷利率”太高。比如你房贷名义利率4%，但物价跌了2%，相当于实际要付6%的利息，大家赶紧提前还贷减轻负担。2025年四季度单季还贷就超6000亿。
- 消费贷也熄火了：除房贷外的消费贷增速仅0.2%（历史最低），因为收入增长乏力。2025年居民人均可支配收入中位数仅增4.5%（除2020最低），中低收入群体挣得少，自然不敢借钱消费；经营性贷款增速也从9%跌到4%，小生意不好做，没人敢扩大经营。
#### 3. 政府一直在加杠杆：钱要花在“人”身上，才能带动消费
和居民相反，政府部门杠杆率2025年涨了7.6个百分点，而且2021到2025年每年涨得越来越多（从0.8到7.6），财政政策一直在“加力”。但政府借钱不是乱花，重点是“投资于人”——把钱投到民生领域，让老百姓敢花钱。
- 比如给房贷贴息：居民房贷余额37.4万亿，每贴息1%就能省3744亿利息，按67%的消费倾向算，能带动2500亿消费，让社零增速提高0.5个百分点。
- 再比如投民生：养老、托育、教育、医疗这些领域花钱，能减少居民的“后顾之忧”；给中低收入群体发转移支付、划转国有资本充实养老金，直接提高他们的可支配收入。
- 关键逻辑：只要政府花1块钱能带动超过1块钱的经济增长（财政支出乘数>1），不仅能稳增长，还能让名义GDP涨起来，反过来缓解杠杆率压力。
#### 4. 2026年展望：杠杆率高位稳住，结构要变
2026年杠杆率不会继续猛涨，更可能“高位趋稳、结构调整”：
- 整体压力缓解：如果物价温和回升（比如CPI转正），名义GDP增速就能企稳，杠杆率被动上升的压力会小很多。
- 居民杠杆率止跌：只要房价止跌、收入和就业预期改善，提前还贷的压力会减轻，居民不会再疯狂去杠杆，可能转向“稳杠杆”（不增不减），甚至慢慢增加消费和经营类贷款。
- 政府加杠杆更讲效率：继续适度借钱，但重点还是“投资于人”，提高财政资金的带动效应；企业杠杆率会保持稳定，不再快速增长。
总的来说，2026年的核心是“稳增长中稳杠杆”——通过改善居民收入、优化政府支出结构，让经济活起来，从而让杠杆率在高位稳住，而不是靠“缩债”来降杠杆。
#### 5. 国际对比：我们杠杆率不低，但关键看“钱花得值不值”
和其他国家比，我国宏观杠杆率302.4%已经很高（发达经济体平均268%，新兴市场223%），但不用慌：
- 问题不在“债务总量”，而在“债务效率”：如果政府借的钱能有效带动居民收入增长、企业盈利提升，名义GDP就能涨起来，杠杆率自然会降。比如投民生能让老百姓敢消费，消费带动企业生产，企业挣钱了GDP就涨，分母变大，比例就下来了。
- 未来重点是“结构优化”：居民从房贷转向消费贷，政府从基建转向民生，企业从传统行业转向新兴动能，这样杠杆率的质量会更高，对经济的拉动也更强。
简单说，杠杆率高不可怕，可怕的是“钱没花在刀刃上”。2026年的关键就是让每一分债务都能带动更多的增长和消费。