核心内容总结
越疆科技作为粤港澳大湾区首单“H回A”企业（从港股回A股上市），即将于7月22日创业板上会，但上会前4天遭联合创始人宋涛实名举报：称公司招股书隐瞒其应持的47%持股平台份额，股权权属存在争议。同时，深交所二轮问询聚焦公司产品价格持续下降、毛利率逐年走低及2028年扭亏预测的合理性（公司2023-2025年累计亏损超3亿，靠“未盈利科创企业”通道冲刺上市）。公司回应举报不实但承认有股权争议，当日股价大跌12.84%，保荐机构也面临核查责任风险。
一、上会前的股权“罗生门”：创始人说47%份额“蒸发”了
越疆科技的员工持股平台叫“越疆合伙”，联合创始人宋涛称：2023年1月的《变更承诺函》写着他该占69.7%份额，但招股书里只有22.4%，中间47%“凭空消失”。
- 双方各执一词：宋涛认为这是联合创始人的“应得权益”，不是普通股权激励；公司说这是离职后要收回的激励份额。
- 法律程序绕弯：本来约定股权争议走深圳仲裁，但公司2023年直接起诉，广东高院终审说“归仲裁管”，但公司没启动仲裁，却在招股书里说“无未决诉讼/仲裁”，把“法院不管”当成“没争议”。
- 影响：举报当天股价跌12.84%。如果仲裁最终支持宋涛，公司股权披露就造假了，保荐机构可能像之前中信证券保代那样被处分（曾因未核查实控人离婚股权变动，被禁6个月签字）。
二、2028年扭亏承诺：靠“假设”撑起来的希望？
越疆科技用创业板第二套标准（允许未盈利科创企业上市）冲刺，但深交所追问：你凭啥说2028年能盈利？
- 亏损现状：2023-2025年净利润分别亏1.03亿、0.95亿、0.84亿，累计超3亿；毛利率从48.5%降到46.5%，逐年下滑。
- 扭亏的“前提条件”：公司预测2028年营收17.2亿，要满足三个假设：①营收每年增长；②毛利率维持40%-45%；③费用率压缩到35%-40%。只要一个假设没达标，就赚不了钱。
- 深交所的疑问：产品价格持续降（CR系列因国内客户多拉低均价，Nova系列推性价比款），未来会不会继续降？公司说“每年降不超2%”，但市场不太信——毕竟连续三年毛利率都在跌。
三、产品卖得咋样？主力换了，新业务刚起步
越疆科技做协作机器人和具身智能机器人，产品结构在调整：
- 主力产品：六轴协作机器人（像人的手臂，能灵活干活）是“顶梁柱”，营收占比从47%涨到61%，2025年卖了3亿；四轴协作机器人（简单动作）在收缩，收入三年降了6.6%。
- 新业务：具身智能机器人（像人形机器人）2024年才开始卖，2025年营收2000万，同比涨4倍，但占比只有4%；复合机器人（带移动底座的协作机器人）稳增，三年涨38.8%。
- 同行对比：协作机器人比达明、华沿营收高；具身智能比优必选小，但毛利率（46.5%）比优必选（37.7%）高，不过不如宇树科技（60.4%）——宇树靠自研核心部件和科研客户（90%是高校）赚高毛利，但还没进制造业。
四、保荐机构的“紧箍咒”：前车之鉴就在眼前
帮越疆科技上市的保荐机构得小心了，监管对“看门人”失职追责越来越严：
- 中信证券的教训：2023年皓吉达上市时，保代没核查实控人离婚股权变动，即使公司撤回申请，保代还是被禁6个月签字，中信也被警示。
- 越疆的风险：如果股权争议真的被隐瞒，保荐机构没查出来，就算公司上会通过或撤回，也可能被处分——毕竟“申报即担责”，监管不会放过。
总结
越疆科技的上市之路卡在两个关键点：一是股权争议是否属实，二是盈利预测能否兑现。如果股权问题坐实，上市可能黄；如果盈利预测跳票，就算上市了也难让投资者买账。对普通投资者来说，这类未盈利且有争议的公司，得多留个心眼。