核心内容の要約
7月の米国の非農業雇用データが予想外に悪化し（雇用数が増加するどころか減少）、市場では連邦準備制度理事会（FRB）による9月の利上げの可能性が大幅に低下しました。その結果、S&P 500指数は数ヶ月の低迷を破り、史上最高値を記録しました。専門家の分析によると、現在の米国株式市場の基本的な状況は強いものの、市場は以前FRBの利上げを過度に懸念していた可能性があります。また、米国の消費は株価上昇による「富の効果」に支えられていますが、貯蓄率はサブプライムローン危機前の低水準にまで下がっており、懸念材料もあります。
1. なぜ非農業雇用データが株価を上昇させたのか？
簡単に言えば、雇用状況が悪化したことでFRBは利上げを行わず、その結果株価が上昇しました。
7月の非農業雇用数は2.3万件減少し、前月の5月や6月のデータも下方修正されました。これは米国の雇用市場が冷え込み始めており、経済がそれほど好調ではないことを示しています。FRBが利上げを行う目的は「インフレを抑制するために経済を冷却させる」ことですが、現在経済自体が鈍化しているため、利上げの必要性は低下しています。
市場の反応は非常に直接的でした。データが発表される前は9月の利上げの可能性が高かった（利上げしない可能性は45％）のに、データが公開された後はその可能性が60％以上に急上昇しました。資金は利上げを恐れており（利上げにより貯蓄の魅力が低下するため）、市場に流入し、S&P 500指数は新記録を更新しました。
2. 市場は利上げを過度に懸念していたのか？
専門家によると、そうです。以前の市場の利上げへの懸念はやや過剰でした。
例えば、BCAのピタは、マネーマーケットではFRBが今後1年間で2回（それぞれ25ベースポイント）利上げすると考えられていたが、実際には最大で1回だけかもしれないと指摘しています。その理由は以下の通りです：
- 賃金の伸びが鈍化：FRBが注目している3つの賃金指標はすべて3％～3.5％の範囲に戻っており、労働生産性の増加と合わせて、この水準でインフレ率2％を達成することができます（利上げによる賃金抑制は不要です）。
- 商品価格と家賃の下落：関税の影響が薄れ、商品価格が下がり始めています。住宅市場ではまだ多くの住宅が売れ残っており、家賃もさらに下落する可能性があります。これらはインフレの重要な要因ですが、これらが低下したことでインフレ圧力が減少しています。
したがって、以前市場が懸念していた「タカ派による利上げ」は杞憂だった可能性があります。
3. FRB内部では利上げについて意見の相違があるのか？
7月の会議では、利上げ反対票が9票、賛成票が3票でした。これは2016年以来最大の意見の相違です。
- タカ派の官僚：例えばウォーラー理事は2021年の失敗（利上げが遅れたためインフレが急騰した）を繰り返すことを恐れています。セントルイス連邦準備銀行のムサレム総裁は7月にすでに利上げを検討しており、「今後急激な利上げよりも穏やかな利上げの方が良い」と述べ、インフレ率の高止まりを容認することでFRBの信頼が損なわれると考えています。
- ハト派（利上げ反対）：直接的には言及していませんが、非農業雇用データが公開された後、ハト派の意見が優勢になる可能性があります。結局のところ雇用数が減少しているので、さらなる利上げは経済を悪化させるかもしれません。
しかし、現在の非農業雇用データの悪化により、意見の相違は「利上げしない」という方向に傾いている可能性があります。
4. 株価の上昇が消費を支えているが、貯蓄率の低さは「時限爆弾」か？
米国の消費は現在「富の効果」によって支えられていますが、リスクもあります。
- 富の効果とは？：株価が上昇すると、人々の保有する株式資産が増え、自分たちがお金持ちだと感じるために消費を促進します（収入が増加していなくても）。例えば、現在米国の家庭では株式資産が可処分所得の3倍に達しており、中流階級もより多く株式投資に参加しています。そのため、株価の上昇は直接消費を促進します。
- 懸念点は？：収入の増加が消費の増加に追いついていません。インフレを考慮に入れないと、実質所得の成長率はマイナス（-0.4％）ですが、消費の成長率は2.3％であり、貯蓄率は2.8％（サブプライムローン危機前の低水準）にまで下がっています。これは人々が「お金持ちだと感じる」ことで消費しているに過ぎず、実際の収入が増加していないことを意味します。
- 両刃の剣のリスク：株価が下落すると、富が減少し、人々は消費を控えるようになり、経済も低迷します。また、現在の株式市場の浸透率が高いため、その影響は以前よりも大きくなるでしょう。
まとめ
現在の米国株式市場の良いニュースは、利上げの圧力が軽減され、企業の利益が強いことです。悪いニュースは、消費が株価に依存しており、貯蓄率が低いため、株価の変動によって経済が影響を受ける可能性があることです。一般の人々にとっては、短期的には株価が上昇するかもしれませんが、リスクに注意が必要です。なぜなら「富の効果」は両刃の剣だからです。
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