核心内容の要約
国内のGPUメーカーである摩尔线程は、AI計算能力の需要が急増する中、2026年上半期の売上高が前年同期比で147％増加し、損失も半減した。しかし、コストの増加速度は売上高を大幅に上回っている。在庫は4年間で最高水準（35.5億元）に達し、繁忙期に備えたものだ。また、A株上場からわずか8ヶ月後にH株上場を計画しており、沐曦股份と共にA+Hの戦略を推進している。しかし、同社は研究開発への投資が多く、運営キャッシュフローが逼迫し、借入金の圧力も大きいという課題に直面している。
1. 成績：売上高は倍増したが、利益は「副業」に依存
摩尔线程の上半期の売上高は17.36億元で、前年同期比で約10億元増加した。これはAIブームによるGPU需要の急増と、自社の夸娥智算クラスターが収益を生み出し始めたことが主な要因だ。しかし、コストも245％増加しており、半導体原材料の価格上昇が原因だと同社は説明している。
利益に関しては、損失額が前年より2.59億元減少し（親会社への純損失は1,156万円）、非経常的な収益・費用を除くと1.51億元で、前年より1.66億元減少した。しかし、これには政府からの補助金8,800万元以上や金融資産への投資による約6,000万円の利益が寄与している。従業員への株式報酬のコストを除けば、実際の利益は8,353万円であり（前年同期は1.65億元の損失）、改善が見られた。
四半期別に見ると、第2四半期の売上高は前四半期比で35％増加したが、利益は第1四半期の2,936万円から4,092万円の損失に転落した。これは主に第2四半期のコストと費用の増加が原因だ。
2. 在庫が4年間で最高：繁忙期の備えか、潜在的なリスクか？
6月末時点の摩尔线程の在庫は35.5億元で、前年末比で1.6倍、第1四半期比でも61％増加した。同社によると、これは第3四半期の半導体需要に対応し、サプライチェーンの安定を図るための前倒しである。
この在庫量は非常に大きく、上半期の売上高の2倍に相当し、4年間で最も高い水準だ。市場にとっては在庫の増加は「積極的なシグナル」と見なされるが、繁忙期に商品が売れなければ在庫が減価するリスクもある（上半期には3,905万円の減損を計上している）。これらの在庫を収益に変えることができるかどうかが、第3四半期および第4四半期の業績に直接影響する。
3. A+H上場：A株で80億元を調達したばかりなのに、なぜ急いでH株に？
摩尔线程は昨年12月に科創板（科学技術革新板）で上場し（80億元を調達）、わずか8ヶ月後にH株上場を計画している。沐曦股份も同様で、A株上場から6ヶ月以内にH株上場を発表した。
その理由は2つある。1つ目は「国際化」であり、世界中の優秀な人材を引き付けるため（GPU業界ではトップクラスの研究開発者が不足している）。2つ目は資金調達であり、GPUの研究開発には多額の資金が必要だ。A株での調達資金の使用状況を見ると、3つのチップ開発プロジェクトには約20％しか使われておらず、「資金繰りや借入金返済」には77％（7.8億元）が使用されている。残りの2.26億元もすぐに使い果たされる見込みだ。しかし、同社には4.43億元の短期借入金と28.25億元の長期借入金があり、1年以内に2.4億元を返済しなければならないため、資金圧力が大きい。H株上場によりさらに資金を調達し、研究開発を継続することができる。
4. 研究開発への投資とキャッシュフローの逼迫：GPU業界の共通課題
摩尔线程は上半期に7.69億元を研究開発に費やし、売上高の44.3％を占めた（売上100元あたり44元を研究開発に投じており、前年比で38％増加）。これはGPU業界の特徴であり、技術の更新が速いため継続的な資金投入が必要だ。
しかし、同社の「自己資金生成能力」は弱く、上半期の運営キャッシュフローの純額は-21.69億元で（前年より10億元増加）、主に原材料の購入費用が多かったためだ。商品の売上から得られた現金（15.26億元）は売上高を下回っており、資金が完全に回収されていない。このような状況では借入金や融資に頼らざるを得ず、H株上場は必然的な選択だ。
5. 国産GPUの機会と挑戦：AIブーム下での「生死をかけた戦い」
AI計算能力の需要の急増は国内GPUメーカーに機会をもたらしている（摩尔线程の売上高の倍増など）。しかし、以下の3つの大きな課題に直面している：
1. 技術的な差：NVIDIAなどの国際的な巨頭と比べて、国内GPUは性能やソフトウェアエコシステムで劣っている。
2. 資金圧力：研究開発や在庫の確保には多額の資金が必要であり、継続的な融資が必要だ。
3. 市場競争：国内の競合他社（沐曦、寒武紀など）も市場を争っており、国際メーカーも価格を下げてシェアを奪い合っている。
摩尔线程にとって、今後の鍵は在庫を売り切り（収益に変えること）、H株上場の成功（資金調達）、より競争力のあるチップの開発であり、これらがAI計算能力の戦いでの立ち位置を決定する。
総括
摩尔线程はAIブームの中で業績が改善しているが、利益はまだ不安定であり、在庫と資金圧力が大きな課題となっている。沐曦とのA+H戦略は、国内GPUメーカーが市場を獲得しつつ資金を補充する緊急の状況を反映している。将来、「資金の無駄遣い」から「利益創出」へと移行できるかどうかは、技術的な突破と市場での競争力にかかっている。