核心内容の要約
昨年、香港株式市場で大いに注目を集めた「新消費四姉妹」（老舗黄金、蜜雪集団、毛戈平、泡泡玛特）は、今年に入って株価と評価額の調整を迎えています。2026年1月から7月までの間に株価は最大で46％下落し、市盈率（P/Eレシオ）も昨年の数十倍から現在の10～21倍に低下しました。その理由は以下の通りです：業績の成長速度が昨年の爆発的な増加から正常な水準に戻り、高い評価額を支えていた「一時的な利益要因」（例：金価格の上昇、ヒット商品IPなど）が消え去り、さらに世界中の資本がAI分野に流れ込んだため、市場の関心も「話題作り」から「実際の業績」へと移行しました。これらの企業には、長期的な成長能力を実際のデータで証明することが求められています。
一、株価の急落
昨年、これら4社の株価はすべて急騰しました：老舗黄金は上場後に25倍に、泡泡玛特は年間で110％上昇し、蜜雪集団も上場後に急速に値を上げました。しかし今年は状況が一変しました：
- 老舗黄金：高値から70％以上下落し、1月から7月までの間に46％下がり、市盈率は140倍から10.7倍に低下。
- 蜜雪集団：同じ期間で44.7％下落し、市盈率は45倍から13.2倍に低下。
- 毛戈平：27％下落し、市盈率は60倍から21.6倍に低下。
- 泡泡玛特：11.8％下落し、市盈率は105倍から15.3倍に低下。
簡単に言えば、昨年は市場が老舗黄金の1元の利益（市盈率140倍）に対して140元を支払う価値があると考えていましたが、今では10元しか支払おうとしません（市盈率10.7倍）。つまり、市場はもはやそれらの企業を以前ほど「価値がある」とは見なしていないのです。
二、なぜ昨年は高かったのか？
市場がこれらの企業に高い評価を与えたのは、以下の3つの理由からです：
1. 業績の爆発的な増加：2025年、老舗黄金の収入は221％、利益は230％増加し、泡泡玛特の利益も308％増加という驚異的な成長率。
2. 一時的な利益要因：老舗黄金は金価格の上昇により恩恵を受け、泡泡玛特はLABUBUというヒット商品で世界的に注目され、蜜雪集団は上場の熱狂と店舗開設の速さで成功しました。
3. 長期的な可能性：市場はこれらの企業が「大きな存在」になると期待していました——老舗黄金は中国の高級ブランド、泡泡玛特は世界的なトレンドセッター、毛戈平は国産高級化粧品ブランドへの成長を見込んでいた。
これら3つの要因が重なり、市場は「未来」に投資する意欲を持ち、株価も自然と高騰しました。
三、なぜ今は下落しているのか？
今年、これらの要因はすべて影響を受けています：
- 業績の成長速度の鈍化：例えば泡泡玛特の2026年の予想収入増加率は21％（昨年は184％）で、依然として増加しているものの速度が大幅に遅くなっています。
- 一時的な利益要因の消失：金価格の変動やLABUBUの人気の低下、上場の新鮮さが薄れています。
- 資金の流出：世界中の資本がAI分野に流れ、香港株式市場の消費セクター全体が19％下落しました。また、今年は新規上場企業や解禁株が多く、資金が他の企業に分散しています。
市場は「話題だけでは不十分で、実際に利益を生み出せるかどうかが重要」と考え始めています。
四、各企業が直面する課題
現在、各企業は異なる問題に直面しており、投資家の間でも意見が分かれています：
- 泡泡玛特：ヒット商品に依存しているのか、それとも持続的に新しいIPを生み出し、世界的なブランドになれるのか？
- 慎重派：LABUBUの人気が衰え、海外展開が遅れていることを懸念。
- 楽観派：グローバル化や新しいIPの創出能力に期待している。
- 老舗黄金：単なる金製品会社なのか、それとも本当に中国の高級ブランドになれるのか？
- 慎重派：金価格が下落したため、値下げすればブランドイメージを損ない、値下げしなければ顧客を失うと懸念。
- 楽観派：高級デザインと富裕層顧客の存在が強みだと考えている。
- 蜜雪集団：店舗数が増えたが、1店舗あたりの利益は維持できるのか？海外でも利益を上げられるのか？
- 慎重派：1店舗あたりの効率が低下し、海外ではまだ利益が出ていないと懸念。
- 楽観派：サプライチェーンや地方市場での優位性を持続できると信じている。
- 毛戈平：国産高級化粧品市場の成長は続くのか？
- 彼らの市盈率は4社の中で最も高く、市場は依然として国産高級化に期待を持っているが、新製品やブランド力の継続的な証明が必要だ。
五、調整は悪いことではない：将来は「実際の成果」が鍵
この調整は企業がダメになったわけではなく、市場が「再評価」を行っているだけです。一時的な利益要因と長期的な能力を区別し、実際のデータで自社の価値を証明する必要があります。
将来の鍵は以下の点です：
- 泡泡玛特：持続的に新しいIPを生み出し、海外で利益を上げられるかどうか。
- 老舗黄金：ブランド力が金価格の変動を乗り越えられるかどうか。
- 蜜雪集団：1店舗あたりの効率と海外での利益が確保できるかどうか。
- 毛戈平：国産高級化粧品市場での成長が続くかどうか。
これらの「話題」が実現すれば、株価は再び上昇する可能性があります。しかし実現できなければ、評価額はさらに調整されるでしょう。簡単に言えば、市場は「未来について話すだけではなく、実際の行動を見たい」というのです。
この調整は、新消費業界が「無秩序な成長」から「質の高い発展」へと移行する転換点です。トップ企業であれば、一時的な優位性を長期的な能力に変えることができれば、再び市場の認識を得るチャンスはあります。