核心内容の要約
阅文集团は2026年上半期に収入が10.7%増加し、35.3億元に達した。しかし、成長の原動力はオンライン読書から著作権事業（映画・ドラマ、AI漫画など）へと移行している。著作権事業の収入は前年比で40.3%増加し、16.9億元に達し、全体収入の約48%を占めるようになり、オンライン事業とほぼ同等の比重となった。特に短編ドラマとAI漫画の収入は4.3億元以上で、前年の3倍以上に増加した。しかし、利益はそれに伴って改善されていない。親会社の純利益は84%減少し（一時的な税金や前年の高い基準値の影響もあり）、非経常項目を除外した後の核心利益もわずかに減少しており、著作権事業の毛利率も低下している。AIは阅文の成長エンジンである一方で、競合他社がユーザーを奪うための手段ともなっている。オンライン読書のユーザー数は継続的に減少しており、転換には基盤を固めつつ著作権事業の収益能力を向上させることが求められている。
1. 収入構造の変化：著作権事業がオンライン読書と並ぶ
阅文の収入構造に変化が見られる：
- オンライン事業（有料読書为主）の低迷：収入は18.4億元で、前年比で7.3%減少し、従来の有料読書の成長が鈍い。
- 著作権事業が新たな支柱となる：収入は16.9億元で、全体の47.9%を占めるようになり、オンライン事業とほぼ同等となった。特に短編ドラマとAI漫画が主力で、収入は4.3億元以上である（前年同期は約1.4億元）。
- AI漫画の役割：IPの映像化のハードルを下げた。これまではトップクラスのIPのみが映像化されていたが、現在では中堅やマイナーなIPもAI漫画を通じて収益化できる（例えば「三千庇护」は30億回以上視聴され、原作もベストセラーリストに戻った）。しかし、オンライン読書がIPの源泉であるため、ユーザー数が減少すると収益化に影響を与える。
2. AIによる新規収入の増加だが、利益は追いつかない
AIにより阅文の収入は増えたが、利益はそれに伴って増加していない：
- 利益状況が芳しくない：親会社の純利益は1.35億元で、前年比で84%減少（主に3億元の税金の支払いと前年の売却収入の影響）。非経常項目を除外した後の核心利益（調整済みEBITDA）も0.7%減少し、利益率は12.1%から10.9%に低下。
- コスト問題：AI漫画の制作コストは低いが、プロジェクト数が増えると総投入額も増加する。著作権事業の毛利率は51.7%から48.9%に低下し、規模拡大が「規模効果」をもたらしていない。
- 収入の質に疑問：4.3億元は短編ドラマとAI漫画の合計であり、一部のユーザーが有料読書から漫画へと移行した（上半期の有料ユーザー数は10.9%減少）。AIによる翻訳は海外プラットフォーム収入の40%を占めているが、具体的な利益は公開されていない。創作ツールも初期段階であり、コスト削減の実績は見えていない。
3. AIは「両刃の剣」：自社の収益増加に貢献するが、競合他社にユーザーを奪われる
AIは阅文にとって利益をもたらす一方で、競合他社がユーザーを獲得する手段ともなっている：
- AIの利点：漫画の改編や海外翻訳コストを削減し、より多くのIPを収益化できる（例えば海外プラットフォームでのWebNovelの小言語版収入は160%増加）。
- AIのデメリット：競合他社がAIを利用して無料のネット小説や短編ドラマを大量に制作し、阅文のユーザーを奪う。上半期のオンライン月間活動ユーザー数は5.1%減少し、有料ユーザー数も10.9%減少（特に腾讯のチャネルでは20.5%減少）。
- ユーザー減少の影響：読書収入が減るだけでなく、IPを選定する基盤も失われる。作家からの提供や読者のクリック・支払いはIP価値の重要な指標であり、ユーザー数が減ると優良IPの供給が不安定になり、下流事業にも影響を与える。
4. 転換の鍵：基盤の安定と著作権事業の収益性
阅文の転換の成功は2つの要素にかかっている：
- オンライン読書の基盤：月間活動ユーザー数や有料ユーザー数が継続的に減少すると、IPの源泉が枯渇する。これは阅文と他のプラットフォームの大きな違いである。中文在线や掌阅は外部からユーザーを購入して短編ドラマを制作しているが、阅文は自社の読書プラットフォームを活用している。プラットフォームのユーザーが減少すると、その優位性も失われる。
- 著作権事業の収益性：以下の3つの指標が重要である：①著作権事業のコスト増加率が収入増加率を下回らないこと、②AI漫画の独立した利益や単一プロジェクトのコスト回収期間、③キャッシュフローの安定性（著作権事業には初期投資が大きいため、回収が遅れるとキャッシュフローが逼迫する）。
5. 同業他社との比較：阅文の転換は「ゆっくりだが長期的」で、リスクも高い
阅文の転換方法は中文在线や掌阅とは異なる：
- 同業他社の「速いがリスクが高い」アプローチ：中文在线や掌阅は短編ドラマを読書収入の補完としており、短編ドラマの割合が50%を超えているが、販売費用率が57%～64%に達し、大きな損失を出している。
- 阅文の「ゆっくりだが長期的」アプローチ：小説から映画・ドラマ・派生商品までのIPチェーン全体を改革することで、収入の上限は高いがプロセスが長い。AIは制作プロセスを短縮できるが、「ヒット作への依存」を解消できない（例えば2018年に新丽传媒を買収した後、2025年に18億元の減損を計上）。阅文は安定した選定・制作プロセスを確立し、「偶発的なヒット作」を「再現可能な成果」に変える必要がある。そうでなければ、プロジェクトが増えるほど損失リスクも高まる。
まとめ
阅文はAIを活用してIPの収益化の新たな道を開いたが、転換はまだ「成功」段階には至っていない。今後はオンライン読書のユーザー数が減少傾向にあるか、著作権事業が利益を上げられるか、キャッシュフローが安定しているかが鍵となる。これら3つが満たされなければ、AIによる成長は「持続可能」ではないだろう。