まとめ
アメリカの医薬品オンラインストア「Hims&Hers」は2026年第2四半期に売上高が38％増加し、ユーザー数および1人当たりの収入（ARPU）も向上したが、半年間で純損失は1億7,800万ドル（約12億円）に達した。その原因は、同社が「軽量なビジネスモデル」から医療業界への本格的な進出を図った際に、コストの急増、粗利率の低下、規制違反による罰金、資本負担の増大という4つの大きな問題に直面したためである。これは、インターネットビジネスの成長パターンが医療業界の厳しい制約（規制、サプライチェーン、資本調達）と衝突した結果だ。
1. ダイエット薬の販売方法の変更によるコストの急増
HIMSは以前、自社製のGLP-1を含む複合ダイエット薬を販売して利益を上げていた（コストが低く、粗利率が高かった）。しかし2026年3月に突然、ノボルギンなどのブランド製原薬へと転換した。この変更によりコストが急増した：
- 在庫の損失：以前に備蓄していた複合薬が売れ残り、2,846万ドルが廃棄費用として計上された。
- 調達コストの増加：原薬の価格が複合薬よりもはるかに高く、調達コストが急騰した。
- 配送頻度の増加：ユーザーを維持するために月額料金制の会員サービスを導入し、配送頻度が四半期から月次に変更されたことで物流・包装コストが大幅に上昇した。
その結果、売上高は38％増加したものの、主要な事業コストは1億1,200万ドル（2億7,200万円）増加し、コストの増加速度は売上高の3倍に達した。
2. 粗利率の低下と顧客獲得コストの増大
以前は粗利率が76％であったが、現在は64％に低下し、利益が12ポイント減少している。さらに悪いことに、顧客獲得コストも増加している：
- 半年間で4億2,000万ドルをデジタル広告やソーシャルメディアなどのために費やし、前年より3,200万ドル多くなった。
粗利率が低下したため、顧客獲得にかかるコストも増加しており、以前は半年でコストを回収できていたのに、現在では1年かかる可能性があり、資金回収のプレッシャーが高まっている。つまり、同じ量の薬を販売しても得られる利益が減少し、新規顧客の獲得にさらに多くの費用が必要となっており、「売れれば売るほど損失が増える」という状況だ。
3. 規制違反による罰金と訴訟
HIMSの以前の「軽量なビジネスモデル」には多くの規制上の問題が隠されており、2026年に一気に表面化した：
- 解約手続きの問題：米国FTCから解約を妨げる意図的な措置を取ったとして訴えられ、6,250万ドルの罰金準備金を計上した。
- 複合薬の違反：FDAから販売していたGLP-1が承認されていないと警告され、司法省による刑事調査も開始された（詐欺行為の可能性あり）。
- 連鎖反応：消費者による集団訴訟やSECの調査が相次ぎ、規制コストが「バックグラウンド」から「フロントエンド」へと移り、利益を直接食い込んでいる。
これらはインターネット企業があまり経験しない医療業界特有の問題であり、規制に違反すると実際の金銭的損失につながる。
4. 拡大のための資本調達の増加
成長を維持するためにHIMSは積極的に買収や借入を行い、ビジネスモデルが完全に「重厚化」した：
- 海外買収：オーストラリアの医療プラットフォーム「Eucalyptus」を9億6,000万ドルで買収し、運転資金が黒字から赤字に転じた。
- 借入の増加：14億ドルの無利息転換社債を発行し、モルガン・ダイアムンドと契約して売掛金を現金に換える（80％の割引で）。
- 重資産への投資：検査技術会社や原薬工場を購入し、これらの資産は資金を消費するだけでなく、医療業界の厳格な規制（FDAのGMP基準など）にも従わなければならない。少しのミスでも調査される可能性がある。
以前は「軽量なオンラインストア」だったが、現在は「借金を抱えた医療企業」となり、一歩踏み出すごとに費用が発生している。
5. 中国のデジタルヘルス企業への示唆
HIMSの事例は、医療業界が単にインターネットの「トラフィック＋サブスクリプション」モデルだけでは成り立たないことを示している。医療業界には3つの大きな制約がある：
1. 高額なサプライチェーンコスト：原薬や物流、在庫には多額の資金が必要であり、インターネットのようにゼロコストで複製することはできない。
2. 厳格な規制：医薬品やデータ、解約ルールには厳しい規制があり、違反すれば罰金や営業停止につながる。
3. 資本の必要性：サプライチェーン（原薬や検査設備）をコントロールするためには多額の投資が必要であり、インターネットよりも資金が消費される。
中国では多くの企業が「AI＋医療」を推進しているが、AIはコスト（例えば診察の効率化）をある程度削減することはできても、規制やサプライチェーン、資本といった問題は避けられない。長期的に利益を上げたい場合は、1円の利益を得るためにどれだけのコストがかかるかをしっかり計算する必要がある。
結論：成長は始まりに過ぎず、医療業界の厳しい制約の中で持続的に利益を上げることが本当の能力だ。HIMSの損失は、「デジタル技術を活用して医療業界を再構築したい」と考えるすべての企業が直面しなければならない課題である。