核要内容のまとめ
この記事はテンセントの第2四半期の財務報告を中心に、主に3つの点について論じています。1つ目は、テンセントの従来の事業（ゲーム、広告）が依然として安定した収益を上げているものの、AI関連の投資が大幅に増加していることです。2つ目は、AI時代におけるテンセントの深刻な懸念点であり、「インテリジェントアシスタント（エージェント）」が同社の最も価値ある「接続性」という強みを奪う可能性があるということです。3つ目は、テンセントの対応戦略であり、自社のAIモデルを開発するとともに、既存のWeChatエコシステム（関係ネットワーク、加盟店、決済サービス）をエージェント時代に移行させ、接続性の支配権を維持しようとしていることです。記事の最後には、この戦略が短期的には資本市場から好意的に評価されないかもしれないが、テンセントの将来を決定する鍵は「AIが同社のエコシステムを強化するのか、それともそれを迂回するのか」と指摘されています。
1. 財務報告に見る「収益」と「支出」：従来事業は安定しているが、AIへの投資は巨額
テンセントの第2四半期の成績は決して悪くありませんでした。総収入は2048億元で前年比11％増加し、国内ゲーム収入は17％、広告収入は22％増加しました。さらにAIも広告の推薦機能として収益を上げるようになっています。しかし、注目すべきデータがあります。第2四半期に支出された資本費用は前四半期の319億元から528億元に急増し、65％増加しました。より直接的に言えば、AI関連の新製品（HyやXiaoweiなど）の影響を除外すると、テンセントの実際の営業利益は105億元減少しています。これはテンセントが1四半期で105億元をAI開発に費やしたわけではなく、AI関連の投資（人材採用、コンピューティングパワーの購入、製品開発など）が短期的な利益を押し下げたということです。簡単に言えば、従来の事業は依然として「お金を生み出す装置」である一方で、新しいテンセントはAIへの投資に力を入れています。
2. テンセントのAIに対する懸念：エージェントが私たちの「接続性」を奪うか？
テンセントの最も価値ある資産は「接続性」です。例えば、商品を購入する際にWeChatのミニプログラムを使ったり、ビジネス用に企業微信を利用したり、コンテンツを見るためにビデオアカウントを使うなど、これらはすべてテンセントが「人」と「サービス」の間に構築した橋渡しです。しかしAI時代になると状況は変わるかもしれません。将来的にはアプリを開く必要なく、インテリジェントアシスタントに「明日上海行きのホテルを予約して、同僚に通知して」と直接依頼できるようになるかもしれません。その場合、どのホテルや決済方法を選ぶかはアシスタントが決めることになります。これはテンセントにとって致命的な脅威です。もしエージェントがテンセントのエコシステム内にいなければ、接続性の強みを失うことになり、ユーザーはもはやWeChatを直接使用せず、外部のアシスタントがWeChatのサービスを利用するだけになるため、テンセントは「主導者」から「道具」としての立場に変わってしまいます。
3. テンセントのAI戦略：モデル開発も必要だが、接続性こそが命綱
テンセントの対応策は明確です：
1. 自社のモデルを持つこと：例えば「混元大模型」のように、基盤となる技術をすべて外部企業に依存するわけにはいかないため、トップクラスのモデルを目指す必要があります。
2. しかし、「自社のモデルが必ず最強でなければならない」とは考えていない：テンセントはDeepSeek（別のAI企業）に投資しており、たとえDeepSeekのコード能力が混元よりも優れていても問題ありません。CodeBuddy（テンセントのAIプログラミングツール）がDeepSeekの技術を活用してコードを作成できれば良いのです。
3. 重要なのは既存エコシステムの統合：WorkBuddyは企業微信、会議、文書を統合し、Xiaowei（WeChat内のAIアシスタント）は加盟店、ミニプログラム、決済サービスを統合します。目標はエージェントがテンセントのエコシステム内でサービスを探し、取引を完了させることです。これにより、WeChat時代の「人がサービスを探す」形態からAI時代の「エージェントがサービスを探す」形態へと変化させますが、接続の中心は依然としてテンセントです。
4. なぜ資本市場はこの戦略を評価しないのか？防御的な支出は好まれない
資本市場が好むのは、新たな収益を直接もたらす「攻撃的な投資」です（例えば新規事業による迅速な収益増加）。しかしテンセントの現在のAIへの投資は、「既存のビジネスを守るための防御的な支出」に近いです。短期的にはAI製品から大きな利益が見込めず、むしろ利益が圧縮されています。そのため財務報告が発表された後、株価は下落しました。投資家は「これほど多くのお金を使っても本当に強みを維持できるのか？無駄にならないのか？」と疑問に思っています。記事によれば、この戦略が資本市場から好意的に評価されるまでには時間がかかるかもしれませんが、テンセントには選択肢がありません。AIに投資しなければ将来の接続性の強みを失う可能性がありますが、投資すれば短期的な利益が影響を受けるでしょう。
5. テンセントの最終的な賭け：エージェント時代にも接続性を維持できるか？
テンセントのこのAI投資が価値あるかどうかを判断する鍵は、「AIが同社のエコシステムを強化するのか、それとも迂回するのか」という点です。
- もし成功すれば：例えばXiaoweiがWeChat内のすべてのサービスを統合できたり、WorkBuddyがビジネス用の中心的なインターフェースになったりすれば、テンセントはWeChatエコシステムをAI時代に移行することができます。競合他社がより優れたモデルを持っていても、テンセントが10年以上かけて築いた関係ネットワークや加盟店、決済システムを複製することはできません（モデルは追いつけてもネットワークは複製できない）。
- もし失敗すれば：エージェントが外部の手に渡り、ユーザーがWeChatを直接開くことが減ると、テンセントはゲームや広告から収益を得られるかもしれませんが、「インターネットの中核的な存在」としての地位を失い、「呼び出される道具」になってしまいます。
つまり、株価が700元に達することよりも重要なのは、AI時代においてテンセントが「接続性を握り続けることができるか」という点です。
この記事は株価の予測はしていませんが、テンセントが直面する最も核心的な挑戦、つまりAIによってインターネットの仕組みが再構築される中で、どのようにして最も価値ある「接続性」を維持するかという点を指摘しています。一般読者にとっては、テンセントの懸念や戦略を理解することで、なぜこれほど多くのお金をAIに投じているのか、そして将来のリスクや機会が何であるのかを把握することができます。