2026年は中国医薬業界の転換点となる年
2026年は中国医薬業界にとって重要な転換点となる年です。これまでの業界の基本的な論理は「国内での費用抑制による低価格競争」から「グローバルなイノベーションによる収益分配（世界中の患者からの収入を得ること）」へと変化しており、その成果が現実のものとなりつつあります。現在の状況は日本の90年代の医薬産業の転換点に似ていますが、中国のグローバル化のモデルの方がより進んでおり（単なる製品の輸出ではなく、グローバルなイノベーションシステムに統合されている点で）、市場は構造的な機会を提供しています。利益を上げられるのは、トップクラスのイノベーション力や海外進出能力を持つ企業だけであり、全業界が一律に上昇するわけではありません。公募ファンドによる医薬業への投資比率は10年間で最も低い水準に落ち込みましたが、評価額はすでに回復しており、期待とのギャップが存在するため注目に値します。
一、基本的な論理の変化：「国内の患者から収入を得る」から「グローバルなイノベーションの成果を分け合う」へ
以前は中国の医薬企業は主に国内市場で利益を上げていました。例えば、ジェネリック医薬品を安価にしてシェアを拡大するといった戦略でしたが、今では状況が変わりました。市場が医薬会社の価格を決定する基準は、「国内での費用抑制に耐えられるか」から「グローバルなイノベーションで収益を得られるか」へと変わっています。
例を挙げると、百济神州の抗がん薬「百悦泽」は2026年第2四半期に12億ドルの売上を記録し、そのうちアメリカ市場が74％を占めました。また、中国のイノベーション医薬品が海外企業に技術をライセンス供与する「BD（Business Development）」による収入は997億ドルに達し、これは前年全体の約73％に相当します。つまり、以前は国内での低価格競争が主流でしたが、今ではグローバルなイノベーションから収益を得ることが重要になっており、この変化は予想から実際の財務データとして現れています。
二、日本の経験との比較：中国医薬業界は産業の転換点に立っている
現在の中国医薬業界は日本の90年代と非常に似ていますが、より速いペースで発展しており、成長の上限も高いです：
- 日本の経緯：80年代後半に高齢化と医療保険の費用抑制により、政府は継続的に薬価を下げ（2年ごとに調整し、最大で18.6％の削減）、その結果、医薬企業の4分の3が市場から姿を消しました。生き残ったトップクラスの企業はイノベーションとグローバル化に方向転換を余儀なくされ（例えば武田製薬の海外収入は10％から30％に増加）、1995年から1997年にかけて産業の転換点を迎えました。
- 中国の現状：医薬品の集中調達が8年間続いており、多くのジェネリック医薬企業が市場から姿を消しました。調達ルールも「低価格」から「品質と価格のバランス」へと変わっています（例えば第12回の集中調達では「平均価格から1～2標準偏差下げる」という基準が採用され、極端な低価格を避けています）。医療機器の集中調達も「大幅な値下げ」から「価格の安定と供給量の確保」へと変わっています。トップクラスの企業である迈瑞や联影の海外収入は50％以上を占めており、イノベーション医薬品企業も海外進出によって収益を上げています。
- 中国の優位性：日本が「成熟した製品をグローバルに販売する」のに対し、中国は「グローバルなイノベーションシステムの一部となる」という点で進んでいます。例えば信达生物とファイザーの協力では、信达が初期研究開発を行い、ファイザーがグローバルな開発を担当し、双方が収益を分け合っています。これは中国医薬業界が「日本を単に模倣する」のではなく、「グローバル産業チェーンの参加者」としての地位を確立したことを意味し、成長の上限もより高いです。
三、構造的な市場動向：全業界が上昇するわけではなく、「グローバル能力を持つトップ企業」に注目
転換点が訪れたからといって全業界が上昇するわけではありません。日本では1997年以降、トップクラスのイノベーション企業だけが数倍の成長を遂げましたが、ジェネリック医薬企業は引き続き下落しました。中国でも同様です：
1. メインストリームの投資対象（60％～70％）：イノベーション医薬品 + CXO（Clinical Trial Organization）
- イノベーション医薬品：トップ企業（百济神州、恒瑞製薬）は安定した売上とBD収入を持ち、成長の確実性が高い。Biotech企業（前沿生物、荣昌生物）はBDによる初期投資で大きな利益を得ており、GLP-1関連のダイエット薬やAI医薬品開発などのテーマも成長が期待される。
- CXO：グローバルなイノベーション医薬品の研究開発を支援する企業であり、医薬会社の製品が成功するかどうかに関わらずサービス料を受け取る（例えばウェルカム・コンソーシアム、康龙化成）。現在、グローバルな投資と融資が回復しており、CXO企業の注文も増加しているため利益の実現時期が来ています。しかし評価額は過去5年間で60％の位置に戻っており、底値での保有が推奨されます。調整後にさらに投資を増やすこともできます。
2. サブストリームの投資対象（20％～30％）：医療機器 + 中薬
- 医療機器：迈瑞や联影の海外収入は好調ですが、国内の医療改革や設備更新政策の実施が遅れており、業績はまだ底値にあります。評価額は過去5年間で10％の位置にあり、低い価格での買い込みが適しています。利益の成長が安定したらさらに投資を増やすことができます。
- 中薬：コストの転換点が見え始めており（例えば高価な牛黄の在庫が減少している）、しかしその影響は第3四半期になってから報告されます。政策面では「人間用医薬品の臨床試験の規制緩和」などの好材料もあり、評価額は過去5年間で4.31％の位置にあり、低い価格での買い込みが適しています。第3四半期のデータを待ってからさらに投資を増やすことができます。
3. 見極めが必要な分野：薬局：最近の上昇は処方箋の外部流出によるものですが、普及率の低さや消費の弱さからメインストリームとはなりにくく、短期的な取引機会に過ぎません。
四、現在の期待とのギャップ：投資比率が追いついていないが、チャンスはまだある
公募ファンドによる医薬業への投資比率は2026年第2四半期に6.5％に落ち込み、2010年以降で最も低い水準です。しかし医薬セクターの評価額は過去10年間で54％の位置に回復しています。簡単に言えば、「市場はすでに新しい論理（グローバルなイノベーション）を認識しているが、ほとんどの資金はまだ流入していない」状態です。このような「評価額は回復したが投資比率が追いついていない」というギャップが、現在の医薬セクターに注目すべき理由です。
結論
医薬業界の転換は確かに実際に起こっていますが、盲目的な投資ではありません。グローバルなイノベーションで収益を得ることができるトップクラスの企業（イノベーション医薬品やCXO企業）だけが持続的に利益を上げるでしょう。一般投資家は「メインストリーム」と「サブストリーム」の比率で投資を行い、海外進出能力のない企業は避け、この構造的な機会を捉えるべきです。
（注：本文は参考情報であり、投資勧告としてのものではありません。）