核心内容总结
今年1月刚在港股上市的智谱（02513.HK）和MiniMax（00100.HK）（被称为“大模型双雄”），不到5个月就启动回A股科创板上市进程：智谱拟募资150亿用于大模型研发，MiniMax已开始IPO辅导。这一“先港后A”的路径，既利用港股的国际化包容度获取初始资本，又通过A股绑定本土资源与政策红利，是大模型企业资本与战略升级的标志性动作。
详细拆解
1. **双雄回A进展：科创板成共同目标**
- 智谱：已进入实质阶段
早在2025年4月就启动A股辅导，今年2月更换辅导机构为国泰海通+中金，6月1日董事会正式决议申请科创板上市。拟发行占总股本2%-8%的新股（若超额配售最多达4458万股），募资150亿：120亿投通用大模型研发，20亿建MaaS一站式服务平台（给企业提供大模型工具），10亿补流动资金。
- MiniMax：刚启动辅导
5月29日与中信证券签辅导协议，31日公告目标科创板，但具体计划需董事会、股东大会批准，还得看监管和市场情况。
两家均在港股上市不足5个月就急着回A，可见对国内资本市场的重视程度。
2. **先港后A：为什么选这条路径？**
简单说，是“不同阶段找最合适的市场”：
- 先去港股：拿国际资本“定锚”
大模型公司初期普遍亏损（智谱亏47亿、MiniMax亏18.7亿美金），A股传统审核对未盈利企业限制多，而港股对科技公司更包容，能让企业先拿到全球长线资本，给技术价值定个“国际价格锚”（比如上市后市值快速增长，已纳入恒生科技指数）。
- 再回A股：扎本土“根基”
港股虽国际化，但国内的算力、数据资源（大模型训练的核心原料）、政策红利（比如国家对AI的扶持）只有在A股上市才能更深度绑定。而且A股有更多“耐心资本”（愿意长期等企业成长的钱），支持持续研发烧钱。
田利辉教授说这是“时间换空间的最优解”：用港股的“广度”验证全球竞争力，用A股的“深度”夯实生存根基。
3. **回A的核心动因：缺钱+话语权+战略绑定**
- 缺钱研发：大模型太烧钱
训练一次大模型要花几千万甚至上亿（买GPU服务器、雇顶尖工程师），两家公司收入增长快但亏损大，回A能多一条融资渠道，继续投研发。
- 提升话语权：绑定国内市场
在A股上市能让国内客户、合作伙伴更信任，扩大GLM系列（智谱）等模型的市场份额，提升在国内AI领域的影响力。
- 战略绑定：响应国家需求
大模型是硬科技核心，回A是响应国家AI战略，能更方便获取政策支持，绑定本土算力、数据等关键资源，确立“正统”地位。
4. **对市场的影响：A股添硬科技，估值更合理**
- A股：填补硬科技空白
之前A股缺少真正的大模型基础层公司，双雄回A能引导资金从应用层（比如用大模型做聊天机器人的公司）流向基础层（大模型本身），让资源集中在关键技术上。
- 估值联动：双市场互相纠偏
A股定价不会跟着港股短期波动，更看重技术优势（比如模型性能）、国内商业化能力（能不能赚国内企业的钱）和稀缺性。长期来看，港股和A股的价格会互相纠正，消除跨境估值扭曲（比如港股涨太疯，A股不会盲目跟）。
- 概念股：AI板块迎“强心剂”
科创板上市后，A股里给大模型提供算力（GPU、服务器）、数据的公司会跟着受益，可能迎来价值重估。
5. **企业现状：高增长与高亏损并存**
- 收入增长快：智谱2025年总收入7.24亿（增131.9%），MiniMax7900万美元（增158.9%，70%来自国际）；
- 亏损也大：智谱亏47.18亿，MiniMax亏18.72亿美元，主要因为研发投入太多（比如买服务器、雇人才）。
这是科技公司初期的常态——先烧钱建技术壁垒，等模型成熟、商业化落地后才可能盈利。
总结
智谱和MiniMax的“先港后A”路径，是中国大模型企业在全球化与本土化之间找平衡的智慧。对企业来说，既能拿到国际资本，又能绑定国内资源；对市场来说，A股添了硬科技核心资产，AI板块更有活力。未来，这种路径可能成为大模型公司的主流选择。