核心内容总结
摩根大通最新报告指出：过去一年AI、半导体（尤其是存储芯片）股票的上涨，除了行业盈利预期提升，更依赖杠杆资金（杠杆ETF、期权、融资账户等）的持续推高。但当前市场从单边上涨转为震荡，这些杠杆工具会通过“波动损耗”“自动再平衡”等机制自我收缩（去杠杆），形成卖压。其中存储芯片板块杠杆密度最高（是大盘的3倍），风险最大；整个去杠杆过程可能需要3个月，期间即使行业基本面（如AI需求）仍向好，股价也可能持续震荡，直到杠杆资金彻底退潮。
详细拆解解读
1. 杠杆ETF的“隐形陷阱：震荡比方向错更可怕
很多人以为三倍做多ETF就是“标的涨1%，我赚3%”，但这只适用于单日。摩根大通举了个直观例子：
假设某指数第一天跌10%，第二天涨11.1%回到原点——但三倍做多ETF第一天会跌30%，第二天就算涨33.3%，最终还是比初始值少7%。这就是“波动损耗”：杠杆ETF每天要调整仓位维持杠杆倍数，震荡时会被迫“高买低卖”（比如跌了要减仓，涨了要加仓），越震越亏。这种损耗是杠杆ETF“自我纠正”的核心：规模越大，震荡时缩水越快，自动减少杠杆。
2. 存储芯片为啥跌最狠？杠杆密度是大盘3倍
“杠杆密度”指杠杆ETF规模占底层股票总市值的比例。存储芯片的这个比例接近0.65%，是整个股市平均0.17%的3倍。简单说：同样的杠杆收缩（比如净值亏损、赎回），对存储芯片的卖压会大3倍。这就解释了近期存储板块跌得比其他科技股更凶——不是需求突然崩了，而是杠杆资金集中撤退的冲击更强。
3. 多类杠杆资金“同向刹车”：越跌越卖的恶性循环
不止杠杆ETF，对冲基金、散户期权、融资账户都在去杠杆：
- 散户看涨期权交易6月达到历史高位后降温，但还没回到安全区间；
- 融资账户的杠杆仍在历史极端水平，仅初步回落；
- 对冲基金也开始降低半导体敞口。
这些资金的共同特点：股价跌→波动率上升→被迫减仓→股价再跌，形成“恶性循环”。即使大家相信AI长期逻辑，逢低加杠杆的行为反而会延长震荡（因为每次反弹都有人加杠杆，震荡更久），而不是快速出清。
4. 去杠杆还需3个月：别用基本面盲目抄底
摩根大通预测：要让杠杆ETF规模回到4月前的正常水平，还需3个月的震荡。这段时间里，就算AI硬件（如HBM存储）需求仍强劲，股价也可能“业绩涨、股价震”——因为资金结构的问题没解决。
关键提示：真正的买点不是等“亮眼业绩”，而是等杠杆资金彻底退潮（比如散户期权交易回到历史低位、融资杠杆正常化），底层股票变得“没人抢着讲故事，但好买”的时候。在那之前抄底，可能会被震荡慢慢“耗”掉收益。
一句话总结
行业逻辑没反转，但曾经推高股价的杠杆现在反过来“抽血”——震荡期别盯着基本面，先看杠杆退没退。
（注：文中2026年为报告假设时间，非实际年份）